Дипломная работа

от 20 дней
от 7 499 рублей

Курсовая работа

от 10 дней
от 1 499 рублей

Реферат

от 3 дней
от 529 рублей

Контрольная работа

от 3 дней
от 79 рублей
за задачу

Билеты к экзаменам

от 5 дней
от 89 рублей

 

Дипломная Привлечение инвестиций для повышения остаточной стоимости предприятия - Экономика

  • Тема: Привлечение инвестиций для повышения остаточной стоимости предприятия
  • Автор: Валерий
  • Тип работы: Дипломная
  • Предмет: Экономика
  • Страниц: 109
  • ВУЗ, город: МЭИ
  • Цена(руб.): 4000 рублей

altText

Выдержка

чительно на профессиональную практику оценки. Непосредственным результатом работы субъектов «профессиональной» группы является Отчет об оценке.
Как правило, это письменный документ, включающий в себя описание оцениваемого предприятия (доли в предприятии), проделанных аналитических процедур и использованного базиса стоимости (тип стоимости и его определение), указание даты, на которую действительна полученная оценка (эффективная дата оценки), и даты отчета, цели и предполагаемого использования оценки, всех допущений и ограничительных условий и т.д.
Отчет об оценке может быть как полным, так и ограниченным в зависимости от масштабов проведенной работы. Например, если происходит периодическая переоценка (обновление оценки) стоимости предприятия, то нет смысла каждый раз выполнять весь объем работ и писать полный отчет об оценке.
Структура отчета об оценке подчиняется базовому принципу (базовая основа отчета оценки стоимости недвижимости и бизнеса приведен в Приложении 1 и 2), суть которого заключается в том, чтобы пользователь отчета, ознакомившись с ним, ясно понимал, как была получена оценка стоимости.
Анализ ведется с точки зрения факторов, которые могут оказывать влияние на предприятие, а следовательно - на его стоимость. Обычно, анализируются состояние спроса и предложения на продукцию предприятия, соотношение темпов инфляции в стране, в отраслях-поставщиках и потребителях продукции оцениваемого предприятия, и темпов девальвации национальной валюты; отраслевые тенденции в области развития и модернизации производства и т.д.
1.2 Затратный, сравнительный, доходный методы оценки стоимости.
В рамках исследования методологических основ управления стоимостью автор настоящей работы проанализировал несколько существующих подходов к управлению стоимостью имущества компаний. Были рассмотрены фундаментальная концепция А. Дамодарана, а также подходы И. Егерева, Т. Коупленда и др., С. Мордашева, К. Уолша.
Подход А. Дамодарана основан на применении к управлению стоимостью имущества компании метода дисконтированных денежных потоков. Поэтому в основе концепции Дамодарана лежат четыре фактора, воздействующих на стоимость:
денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличии активами,
ожидаемый темп роста денежных потоков, образующийся за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала,
изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков.
изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечений кредитов[23;108].
Подход Т. Коупленда, Дж. Муррина и Т. Коллера основан на анализе пентаграммы структурной перестройки предприятия. Отправной точкой анализа должна стать оценка текущей стоимости имущества исследуемой компании. Затем следует, как считают эти авторы, оценить фактическую и потенциальную стоимости компании с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках, и возможности увеличения стоимости посредством реструктуризации управления финансами. Далее эти оценки следует соотнести со стоимостью акций компании на фондовом рынке, чтобы оценить потенциальную выгоду акционеров от реорганизации компании. Это сравнение должно помочь выявить разрыв в восприятии будущих перспектив компании инвесторами и менеджерами.
Иной подход, разработанный К. Уолшем, основан на сбалансированности между прибылью, активами и ростом. Менеджерам предприятия рекомендуется заранее продумать и определить те максимальные темпы роста, которые компания может выдержать безболезненно. Согласно этому подходу, для заданного темпа роста потоки денежных средств от основной деятельности должны находиться в равновесии. Эта модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факторах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста.
Подход С. Мордашева основан на анализе чувствительности компонентов функционирующего бизнеса: выручки от продаж, себестоимости реализованной продукции, скорректированной на процентные платежи, ставки налога на прибыль, дополнительных инвестиций сверх амортизационных отчислений, используемых для поддержания заданного уровня продаж, темпа роста денежного потока, стоимости привлеченного капитала.
В отличие от него, подход И. Егерева основан на анализе чувствительности компонентов производственного и финансового циклов предприятия: длительности производственного цикла, периода оборачиваемости материалов, незавершенного производства и готовой продукции, длительности финансового цикла, периода оборачиваемости авансов выданных (поставщикам) и дебиторской задолженности, периода оборачиваемости авансов полученных (от покупателей) и кредиторской задолженности, величин дебиторской и кредиторской задолженности и ставки дисконтирования.К недостаткам существующих подходов к управлению стоимостью имущества, можно отнести игнорирование в них проблемы выработки менеджерами инвестиционных решений, проблемы приоритетного выбора между инвестициями в активы, выплатой обязательств и дивидендов, а также выбора между покупкой недвижимости и ее арендой. Существует несколько базовых подходов к оценке стоимости имущества предприятия - доходный, затратный и сравнительный, в рамках каждого из которых имеется несколько методов, учитывающих те или иные особенности объекта оценки и целей оценки. Кроме этого, в последнее время при оценке имущества компаний все чаще стал применяться опционный подход. Спецификой затратного подхода является его нацеленность на выявление и учет всех имеющихся активов и обязательств предприятия. Его анализ привел к выводу о том, что использование подхода полезно на больших материалоемких производствах, в условиях недостаточно эффективной коммерческой деятельности или недостатка информации о финансово-экономической деятельности предприятия и ценах сделок с акциями или активами предприятий-аналогов. В случаях, когда необходимо получить оперативную оценку текущей стоимости оборудования, и при этом имеется информация о результатах адекватной его оценки, осуществленной в недалеком прошлом, а также фактическом и нормативном сроках службы имущества, цели можно достичь посредством корректировок результата прошлой оценки, учитывающих период, прошедший с момента последней оценки, отраслевой уровень инфляции и темп износа имущества. Еще одна проблема связана с динамикой изменения стоимости обязательств в предельных случаях, когда их стоимость сравнима со стоимостью активов предприятия. В таких случаях рыночная стоимость акционерного капитала компании может значительно отличаться от его балансовой стоимости, близкой к нулю, за счет следующих факторов: во-первых, до введения процедур внешнего управления и банкротства акционеры обладают правом управления активами кредиторов, и это право имеет положительную стоимость; во-вторых, обязательства компании перед кредиторами, как правило, не подлежат сиюминутному удовлетворению, а имеют отсрочку исполнения; в-третьих, возможность превышения в будущем суммарных обязательств компании над величиной ее активов ни коим образом не влияет на снижение стоимости ее акционерного капитала, поскольку значение последнего не может стать ниже нуля (обязательства компании при отсутствии гарантий третьих сторон могут быть удовлетворены только ее собственными активами). В отличие от получивших широкое распространение доходного, сравнительного и, в меньшей степени (за рубежом), затратного подхода, подход, связанный с применением опционных моделей ценообразования, появился на Западе сравнительно недавно, но получил хорошую динамику развития. Однако в России этот подход пока используется редко. Применение опционных моделей ценообразования позволяет моделировать и оценивать стоимость самых сложных финансово-экономических объектов с переменным уровнем риска, оценка и моделирование которых другими подходами некорректна и практически невозможна. В качестве объектов оценки, к которым может применяться опционный подход, можно отнести права на разработку и коммерческую эксплуатацию природных запасов природных ископаемых, стоимость патентов, стоимость акционерного капитала компаний, находящихся на грани банкротства, и компаний, чья деятельность только начинается и связана с выводом на рынок принципиально нового вида продукта, а также многие другие объекты. Принципиальная значимость опционного подхода для российского бизнеса заключается в следующем. В условиях российских перемен (страна с переходной экономикой) традиционные способы оценки, и, прежде всего, метод дисконтированных денежных потоков, недооценивают потенциал российского бизнеса: высокий уровень риска характерный для российского рынка приводит к повышению ставки дисконтирования денежных потоков и снижению оценки стоимости имущества. В отличие от традиционных методов оценки, опционный подход позволяет учитывать высокую изменчивость рынка в большей степени как положительный фактор (за счет снижения стоимости обязательств компаний и возможности роста стоимости активов), повышающий стоимость акционерного капитала компаний. Преимущества доходного подхода оценки заключаются в том, что данный подход учитывает целесообразность совместного использования комплекса активов предприятия по сравнению с раздельным их использованием, а также эффективность использования акционерного и заемного капитала предприятия. Принципиальная сложность и ограниченность применения доходного подхода заключается в ограниченных возможностях прогнозирования ожидаемых денежных потоков компании (или акционеров). К другим недостаткам доходного подхода следует отнести погрешности определения других его параметров - рисков бизнеса, стоимости привлеченного и акционерного капитала, а также темпа роста денежных потоков в постпрогнозном периоде. При оценке имущества компаний затратным подходом (методом накопления активов) следует принимать во внимание стоимость оборудования передаваемого по лизингу скорректированную на приведенную стоимость оставшихся лизинговых платежей. «При оценке имущества компаний особое внимание следует обращать на выявление и стоимостную оценку ее нематериальных активов; при этом следует различать стоимость таких активов в использовании самой компанией и стоимость (этих активов) для целей продажи: с учетом возможностей несанкционированного доступа и нелегального приобретения стоимость нематериальных активов для целей продажи чаще всего ниже их стоимости при существующем использовании»[21;112]. Проведенный сравнительный анализ стандартов и методических положений по оценке бизнеса позволяет сделать вывод о том, что доходный подход в наибольшей степени отвечает целям и задачам реструктуризации, так как учитывает интересы инвестора, уровень риска бизнеса (через ставку дисконтирования) и будущие изменения доходов и расходов. Кроме того, именно данный подход позволяет корректно учесть все преобразования, планируемые в процессе реструктуризации. Анализ методов реализации доходного подхода, таких как метод дисконтированных денежных потоков (DCF), метод капитализации доходов, метод добавленной экономической стоимости (EVA), метод добавленной стоимости акционерного капитала (SVA), модель Эдвардса - Белла – Ольсона (EVO) позволил сделать в работе вывод о том, что наиболее приемлемым при определении инвестиционной стоимости в процессе реструктуризации предприятия является метод DCF, так как он учитывает перспективы развития бизнеса в течение прогнозного периода времени и отражает наибольшее количество факторов, влияющих на инвестиционную стоимость предприятия. Фактически, методы EVA, EVO и SVA представляют собой частные случаи метода DCF и при оценке стоимости предприятия позволяют расставлять акценты на других характеристиках, необходимых для определения инвестиционной стоимости. В рамках группы динамических методов доходный подход является в настоящее время наиболее распространенным.
В недавнем опросном исследовании Российского клуба оценщиков наибольшее число опрошенных специалистов поместили именно этот метод на первое место по частоте использования (рис. 1).
 
Рис.1. Использование методов оценки. Результаты опросногоисследования за период с 21 апреля по 31 июля 2000 г., %. Источник: Российский клуб оценщиков Appraiser.ru
1.3 Определение остаточной стоимости бизнеса
По мере осуществления экономических реформ в отечественной системе хозяйствования появлялись новые для нее институты и процессы. Одним из важнейших процессов в рыночной системе является процесс экономический оценки, в том числе оценки стоимости остаточной предприятий.
Остаточная стоимость бизнеса - это стоимость бизнеса с определенного момента и до конца планируемой жизни предприятия[31; 72], т.е. это стоимость бизнеса с учетом его жизненного цикла.
Рисунок 1 дает представление о жизненных циклах предприятия.

Млн.руб. Ф0 (создание) Ф1 (рост) Ф2 (стагнация) Ф3 (кризис)

10

8

6

4
2
t

0 t1 t2 t3 t4 t5 t6
Рис. 1 Фазы и периоды жизненного цикла предприятия
Специалисты склоняются к расчету остаточной стоимости с помощью модели Гордона, которая предполагает что: в остаточный период величина износа равна величине капитальных вложений, темпы роста в остаточный период стабильны. Формула Гордона, по которой оценивается остаточная стоимость [33; 305]: Остаточная стоимость бизнеса = (Совокупный денежный поток в последний год прогноза х Темп роста совокупного денежного потока) / (Ставка дисконта - Темп роста совокупного денежного потока).
Как очевидно из вышеприведенной формулы, остаточная стоимость предприятия рассчитываются из жизненного цикла предприятия. Остаточная стоимость предприятия может меняться может меняться под влиянием различных факторов, которые указаны в формуле , а указанные факторы, в свою очередь, находятся в зависимости от большого количества слагающих –так, совокупный денежный поток имеет факторы влияния:
Рис. 2. Схема взаимосвязи показателей совокупного денежного потока предприятия и факторов, определяющих его величину
На Графике 1 представлено распределение чистого капитализированного дохода в зависимости от величин ставки дисконтирования и темпов роста дохода. Шаг расчета принят равным 1%. Интервал изменения ставки дисконта - 14÷17%, интервал изменения темпов роста чистого дохода -1÷10%. Учет темпа продаж взят от первого ретроспективного года перед оценкой со значением G=7,1%.
График 1.
Для представленных на Графике 1 кривых изменение ставки дисконта или темпов роста на 1% меняет значение стоимости оцениваемого объекта в среднем на 8÷20%.
Ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций [27;152]. Таким образом, на остаточную стоимость предприятия также оказывает влияние инвестирование и остаточную стоимость предприятия, можно изменить если в определенный период времени привлечь инвестиции. Можно утверждать, что именно процесс инвестирования задает фирме ритм существования на период до начала реализации нового инвестиционного проекта. Логика функционирования фирмы теперь предстает в следующем виде: инвестиции — период роста постоянных затрат — период достижения бесприбыльного развития (порога рентабельности) — наращивание запаса финансовой прочности — новые инвестиции... и так далее. Можно принять этот тезис, но необходимо сделать одно замечание — данный алгоритм жизненного цикла фирмы “работает” только с точки зрения учета ее внутренней среды. Не факт, что невозможны отклонения или нарушения в жизненном цикле фирмы, обусловленные какими-то серьезными изменениями во внешней среде предприятия. Более того, такие отклонения и нарушения возможны именно вследствие изменений параметров внешней среды.
На графике 1 отражено, что при различном инвестировании и соответственно различной ставке дисконтирования на графике отражаются различного рода прогнозные кривые, поэтому при оценке привлечения инвестиций для повышения остаточной стоимости предприятия следует учитывать. Достижения оптимального результата требует выбора той стратегии, которая будет максимально способствовать увеличению остаточной стоимости предприятия за счет увеличения совокупных денежных потоков и изменения ставки дисконта.
Глава 2. Способы повышения рыночной стоимости бизнеса
2.1 Внутренние источники
В российском промышленном бизнесе эффективность производства в основном связывается с размерами инвестиционных вложений. Несмотря на то, что промышленность России находится на стадии стабилизации. С этих позиций ориентация только на использование инвестиционного фактора повышения роста объема производства не является безусловно однозначной. В этой ситуации предприятия, как правило, задействуют внешние источники кредитования на платной и возвратной основе, что ведет к повышению стоимости единицы продукции и увеличивает вероятность возникновения проблем реализации товара. В результате, увеличение объема производства становится нецелесообразным из экономических соображений.
В то же время, мировая практика показывает, что обеспечение высокого статуса конкурентоспособности возможно на основании использования “эффекта масштаба”, то есть направленности на рост объема производства при одновременном сокращении удельных затрат на производство товаров. С этих позиций более перспективным для отечественных производителей является ориентация на использование внутрипроизводственных резервов.
Российские предприятия в целом имеют чрезвычайно низкий уровень капитализации, которая в значительной степени характеризует совокупную стоимость предприятий. Это обусловлено следующими обстоятельствами[2; 181]. Во-первых, прошел незначительный период после начала приватизации и предприятия, особенно не сырьевого сектора «не набрали силу». Во-вторых, фондовый рынок России, который во многом должен способствовать капитализации, не развит. В-третьих, предприятия не стали в полной мере товаром, и в связи с этим, их стоимостная оценка в отдельных случаях не является актуальной. В-четвертых, нет значительных крупных инвесторов, прежде всего российских, которые были бы заинтересованы в дальнейшем повышении уровня капитализации. В-пятых, пока на российском рынке превалируют тактические цели над стратегическими в силу того, что речь идет о простом временном, в краткосрочной перспективе, выживании предприятий.
Структура вложений имеет в основном антиинновационный характер, так как из общего объема поступающих в Россию иностранных инвестиций более половины направляется в торговлю, общественное питание, в пищевую промышленность.
В этих условиях предприятиям и организациям необходимо иметь финансовые механизмы, основанные на сложившихся закономерностях, которые позволили бы им самостоятельно, независимо от государства, принимать решения при выборе объектов и определении целесообразных объемов инвестирования. Именно эти механизмы и инструменты выступают в качестве внутренних источников повышения рыночной стоимости бизнеса.
В системе финансового управления особое значение необходимо уделять интегрирующему принципу, который бы объединил множество внутренних, внешних, зависящих и независящих от предприятия факторов, выступая при этом в группе внутренних источников. Таким принципом мог бы стать принцип единства рассмотрения в финансовом менеджменте потенциала, стоимости и финансового состояния. Положительной стороной данного принципа является то, что посредством его реализации появляется возможность соединения инвестиционных факторов с факторами «традиционного» менеджмента. При этом полная реализация этого принципа возможна на основе применения эк

 

ПРИНИМАЕМ К ОПЛАТЕ